牛金所大族数控港股上市在即：46.5%高折价提供充分安全垫高估值高增长需警惕行业景气度持续性与回调风险

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

大族数控于1月29日启动全球发售，将于2月6日在港交所挂牌交易。本次发行价格为95.80港元/股，基础发行股数为5045万股，绿鞋后发行股数为5802万股，对应发行规模约为48.3亿港元-55.6亿港元。在AI算力浪潮席卷全球、行业需求持续旺盛的背景下，这家坐拥全球第一市占率、实现超160%业绩增速、手握优质客户矩阵的龙头企业，叠加同期力度最大的高折价优势，成为同期A to H项目中备受瞩目的打新标的之一，同时行业景气度波动、板块高估值回调、原材料成本占比高及应收账款周转偏慢等潜在风险，亦需投资者审慎考量。

大族数控本次港股发行价较A股2月3日收盘价159.47元/股，给出了约46.5%的高折价，这一力度在过往A to H IPO项目中实属亮眼，为投资者提供了极具性价比的入场机会。回顾2025年至今的市场表现，高折价往往与可观的打新收益相伴相生：2月4日刚上市的国恩科技，以45.2%的发行折扣斩获首日11.6%的涨幅，盘中更是一度冲高41.1%；吉宏股份、钧达股份分别以50.4%、48.4%的折扣水平，实现上市首日39%、20%的涨幅。

与同期启动的其他A to H项目相比，大族数控46.5%的折扣是同期项目中力度最大的——不仅高于澜起科技的44.3%、国恩科技的45.2%，更是远超牧原股份、东鹏饮料等龙头企业23.9%、15.5%的折扣水平。这一高折价既为港股投资者提供了充足的估值安全垫，也让项目在同期打新标的中具备了更强的短期交易吸引力，不过需留意A股股价波动可能对港股估值产生的联动影响，短期市场情绪变化也可能带来股价起伏。

大族数控本次IPO共吸引10家（合并主体）基石投资者，合计投资3.1亿美元，占发行规模的50%。从参与投资者类型及结构方面，基石阵容覆盖多种类型的高质量投资者，整体结构较为均衡。

产业端，大客户胜宏科技投资6000万美元战略加持，豪威集团投资980万美元，深度绑定的合作关系体现了产业链对公司产品的高度信赖，也为未来进一步深化业务合作拓展了空间。外资阵营中，主权基金新加坡政府投资（GIC）投资9000万美元，外资长线基金施罗德、摩根士丹利分别投资7500万美元、1000万美元，国际资本对AI产业链上游核心资产的青睐可见一斑；中资方面，知名私募高瓴出手投资2500万美元，富国基金、工银理财等长线机构各投1000万美元，源乐晟及周大福关联投资主体Wind Sabre也纷纷加码，多元资本的共同护航，让公司在港股市场的开局更具底气。

按2024年收入计，大族数控稳居全球PCB专用生产设备制造商首位，全球市占率达6.5%，中国市占率更是高达10.1%，在行业中占据绝对主导地位。作为AI服务器和汽车电动智能化产业价值链上游的核心基础设施供应商，公司精准卡位两大高景气赛道，客户资源优势显著：覆盖2024年Prismark全球PCB企业百强中80%的企业、2024年CPCA综合百强全部企业，以及国内上千家中小PCB企业，同时与臻鼎科技、欣兴电子、胜宏科技、深南电路等行业龙头保持深度绑定，创新解决方案获得国内外知名厂商的广泛认可，形成了难以复制的客户壁垒。

值得注意的是，公司业务与电子设备相关行业深度绑定，服务器及数据存储、汽车电子、手机、计算机及消费电子等终端领域的需求波动，将通过产业链直接传导至公司，进而影响业务与盈利能力。与此同时，PCB专用设备行业竞争激烈且格局分散，2024年中国前五大制造商市占率仅约23.9%，公司需在技术创新、产品迭代、产能规模及客户关系等多个维度持续发力，若未能保持领先优势，可能面临市场份额被稀释的风险。

2022-2024年及2025年前十个月，大族数控的业绩呈现清晰的“触底反弹、加速向上”曲线：营业收入分别录得28亿元、16亿元、33亿元和43亿元；归母净利润分别为4.3亿元、1.4亿元、3.0亿元及5.2亿元。根据业绩预告，2025年全年归母净利润预计达到7.85亿元–8.85亿元，较同期增长160.64%–193.84%；市场对后续成长同样抱有信心，卖方机构预计2026年公司归母净利润将进一步攀升至12.3亿元。

业绩的起伏与增长，始终与行业周期高度共振，核心受下游终端需求与PCB厂商扩产节奏主导。2023年，全球电子消费市场陷入低迷，手机、电脑等终端产品需求疲软，直接导致下游PCB厂商大幅缩减资本开支，设备采购需求下降，成为公司当年业绩调整的主要原因。

2024年起，AI算力赛道强势崛起，叠加消费电子行业触底复苏、汽车电子技术加速升级，PCB专用设备市场需求持续旺盛，推动公司业绩强势反弹。2025年至今，行业高景气度持续延续，AI产业链IT基础设施投资加码、下游PCB厂商扩产热情高涨，公司实现了业绩的快速增长；而2026年的增长预期，核心逻辑则在于AI算力基础设施投资的持续落地，将为PCB设备需求提供长期且坚实的支撑。然而，若未来AI算力投资节奏放缓、下游终端需求不及预期，行业景气度出现回落，公司业绩增长也可能随之承压。

在业绩爆发式增长的背后，公司也面临一定的经营压力。根据招股书，原材料及耗材成本占销售成本的比例常年维持在85%以上，采购价格受大宗商品价格及市场供需波动影响显著，直接影响盈利空间。

同时，贸易应收款项规模增长较快且回款周期偏长，公司截至2025年10月末的贸易应收款项及应收票据已增至46.9亿元，2022-2024年及2025年前十个月周转天数分别为254天、377天、228天及242天。受此影响，公司2025年前十个月经营活动现金流净流出7.5亿元。

从估值层面来看，当前AI产业链及PCB设备板块整体估值处于相对高位，行业内多数标的已提前透支未来1-2年的业绩增长预期，大族数控也呈现“高增长高估值”特征，其2025年预测市盈率达85.8倍，2026年预测市盈率为58.3倍，尽管相较可比公司并未显著偏高，但仍需警惕行业整体的估值回调压力。若后续AI算力投资节奏放缓、下游终端需求不及预期，或行业景气度出现阶段性回落，整个板块的估值体系可能面临重构，公司股价也将随之承压。